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【嘉实观察】A股和全球股市,5月会迎来上涨吗?

2020-05-16 08:29:25 来源: 责任编辑:

  4月A股市场震荡走高,主要指数均有不同程度的上涨。上证综指涨4.0%,沪深300涨6.1%,创业板指涨幅达10.6%,中小板指涨9.0%。从行业表现来看,28个申万一级行业中绝大部分上涨:休闲服务经过前期的深度调整后大幅反弹,单月累计上涨高达21.7%,远远领先于其他行业;电子行业紧随其后,涨11.4%;电气设备、食品饮料、建筑材料涨幅均在8%以上;仅纺织服装、采掘和农林牧渔三个行业下跌,纺织服装跌幅最大,下跌5.2%,;采掘跌0.8%;前期超额收益明显的农林牧渔有小幅调整,4月跌0.3%。

  在诸多因素的影响下,4月A股走出了一波修复行情,包括外围疫情到达平台期,资本市场陆续反弹,原油期货出现负价格,年报和一季报集中披露,再加上逆周期政策陆续出台等。虽然4月股市震荡走高,但资金继续抱团受疫情冲击最小(或者受益)的板块,如必须消费和医药生物,日均成交额也不高(6236亿),显示出市场的谨慎情绪。

  5月份A股有望继续震荡上升。基本面上,Q1上市公司实现净利润增速-23.6%,若剔除银行(7.2%)和非银(-1.6%),非金融企业净利润增速-52.2%,基本反映了2-3月的封城对经济活动的负面冲击,财报季对于市场的影响阶段性消除。经过五一小长假的压力测试,国内经济活动有望逐步全面正常化,企业经营收入也将环比逐级改善,上市公司作为行业龙头在疫情之后或加速行业整合,进一步提升盈利能力。政策上,5月底将迎来两会的召开,应对疫情对经济史无前例的冲击,更多的逆周期托底政策将进一步得到落实;而资本市场的相关改革也持续深化,创业板注册制改革将激发市场的活力,长期利好股市。资金面上看,央行和外管局宣布取消QFII/RQFII额度的限制,而A股目前的盈利增长和估值水平在全球具备优势,随着全球疫情拐点的到来,海外资金对A股的配置有望逐步回归甚至加大。

  总体来看,我们对5月份A股相对乐观,经济修复、政策释放,投资者信心提升。当然疫情还远未结束,中美关系也时有波澜,市场波动也会比较大。配置上,必须消费品经过前期的资金抱团后,性价比有所下降,而随着外出活动的正常化、各类稳消费措施逐渐出台,受疫情冲击较深的可选消费或有更大的弹性;后疫情时代,市场流动性宽松的环境下,市场将回归全年投资主线上,即以5G产业链为代表的科技成长;受益于逆周期政策调节的板块,如基建,也可适当关注。

海外股市

  2020年4月全球股市大幅反弹,MSCI全球股票价格指数上涨10.6%,而发达市场股票价格指数上涨10.8%。分区域看(MSCI股票价格指数,以美元计价,下同),美国上涨13.0%,欧洲上涨5.7%,亚太(除日本)上涨9.8%,日本上涨5.4%,新兴市场上涨9.0%,金砖五国方面,中国上涨6.3%,印度上涨16.1%,俄罗斯上涨11.5%,南非上涨11.8%,巴西上涨5.3%。

  4月全球股市延续了3月下旬以来的反弹局面,原因在于多方面积极因素的合力:第一,经历了史上最快的技术性熊市之后,市场的做多情绪占据上风。全球股市在3月的暴跌之后,不少个股和板块均呈现超跌的状态,而空方的子弹打完之后,多方的力量更具有优势。第二,市场对于疲弱的经济状态有预期,所以弱数据不构成威胁。新冠疫情的影响已经成为共识,市场已经认同经济将在二季度进入衰退,所以市场反而对较弱的数据有一定的容忍力,也对超出预期的数据不是特别苛责。

  以美股一季报为例,如下图4所示,很多行业实际披露的数据其实相较4月初的预估水平有不小的差距(除了少数几个行业,如我们之前推荐的医疗保健、科技,还有受益于疫情的必需消费板块),但市场情绪并不会因此而转弱。第三,各国央行和政府还在不断推出新的纾困计划,以美联储为例,3月以来其资产负债表规模从4万亿+的水平飙升至6.7万亿美元,而四轮经济刺激计划也为市场注入了不少的信心。最后,或许也是最重要的反弹支撑就是,随着疫情在欧美的峰值逐渐过去,各国政府将复工提上日程,这事实上为股市排除了一个重要的尾部风险,即经济长期陷入衰退乃至萧条的风险,这也是为何股市的反弹相对而言具有一定的基础。

  展望后市,股市或将进入到反弹的第二个阶段。如果说第一阶段是股市在深跌之后,因为各种货币和财政政策的扶持和经济陷入萧条的尾部风险排除,而导致的大开大合式的粗放型反弹,那么从5月开始将进入到第二个阶段,即相对“斤斤计较”的细致型反弹阶段。随着疫情的演化和复工的进展,市场将开始格外关注经济复苏的路径(包括国别和行业间的差距),对经济数据的敏感度将会升高,市场从贝塔收益过渡到阿尔法收益的时间。此外,随着选举的临近,一些与政治相关的议题或许也会成为扰动市场的因素。因此,短期内建议配置高确定性的板块(例如我们多次推荐的医疗、科技行业),以及积极在市场超跌之后进行主动的再平衡。

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