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高库存施加压力 PTA价格涨幅受限

2020-05-13 09:17:08 来源: 责任编辑:

  方正中期期货研究院 翟启迪

  一、原油震荡筑底

  4月份,国际油价先扬后抑,期间WTI原油一度跌至-37.63美元/桶,创下历史记录。4月初,市场对OPEC+深化减产存在较强的预期,油价震荡上涨;但中旬减产会议结果显示减产幅度远不及预期,油价逐渐回吐涨幅。4月下旬,由于全球原油供需过剩,而储罐紧张,WTI临近移仓换月最后期限,受交割影响,油价罕见跌至负值。不过4月底市场逐步恢复冷静,随着5月份减产的来临,且中国、部分海外国家逐步重启经济,远期需求将有所回升。5月初,沙特阿美将6月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.40美元至较阿曼/迪拜均价贴水5.9美元,同时将6月销往西北欧的阿拉伯轻质油的官方售价上调6.55至较布伦特原油价格贴水3.7美元,将6月销往美国的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.5美元至较阿格斯含硫原油升水0.75美元。整体来看,步入5月份,产油国减产进入实质阶段,后续需关注减产执行情况,而近期各大机构均预期未来需求将逐步好转,这将支持油价逐步筑底,但盘面走势仍然会在底部区域反复,暂难看到趋势性上涨行情。

  二、PX紧跟原油

高库存施加压力 PTA价格涨幅受限

  2020年4月,PX产量为167.62万吨,较上个月增加4.94万吨,同比增速为56.33%。截至3月底,PX库存量为248.61万吨,库存继续攀升。5月份国内PX供应保持平稳,镇海炼化75万吨/年的PX装置计划在6月下旬开始检修。而国外4-5月份,PX检修量较多,但全球需求受公共卫生事件的影响也同步下滑,加之国内PX目前过剩严重,海外检修暂时不会对国内PX价格造成过多的影响。

  PX价格与国际原油价格密切相关,我们按照“成本+利润”的方式来定价,目前PX环节的利润——“PX-Nap”价差已被压缩到230-240美元/吨附近,从历史走势来看,价差进一步被压缩的空间不大。因此,后期PX价格与成本端原油挂钩密切。考虑到原油正逐步筑底,PX价格也基本步入底部震荡区间。

  三、国内PTA供应处高位

高库存施加压力 PTA价格涨幅受限

  2020年4月,PTA产量为413万吨,较上月增加53万吨,同比增速为16.01%。4月份PTA产量的大幅回升主要有以下两方面原因:第一,3月底、4月初,国内恒力石化(600346,股吧)250万吨/年、福海创450万吨/年、新凤鸣(603225,股吧)220万吨/年、华彬石化140万吨/年、珠海BP125万吨/年的PTA装置纷纷按计划结束检修,重启装置。第二,由于上游PX环节的让利,PTA环节加工费上涨至650-800元/吨之间,企业生产积极性大幅增加。截至5月9日,PTA开工率为92.12%,整体开工率仍维持高位。5月后期,PTA装置负荷进一步提升空间不大,后续部分小产能装置存在检修计划,PTA开工率或略降。

  四、聚酯库存压力缓和 开工存上行预期

高库存施加压力 PTA价格涨幅受限

  聚酯工厂库存压力有所缓解。截至5月8日当周,涤纶长丝DTY、POY、FDY库存为30天、14.5天和12天;涤纶短纤库存天数为6天。除涤纶长丝DTY库存偏高外,其余聚酯产品库存处于中等水平,库存压力较前期有所缓解。一方面,4月下旬由于涤纶防护服热度迅速升温,多数纺织企业采用涤塔夫、春亚纺等“大路货”等常见产品外加PP、PE涂层生产医用防护服装产品,这在一定程度上带动了聚酯的消费。另外一方面,5月初以来国际油价低位上涨,带动了部分投机抄底需求,5月初涤丝产销放量明显,带动了库存的迅速下降。

  2020年4月,聚酯产量为424万吨,较去年同期下降了0.24%。目前来看,聚酯产量已基本回升至去年同期水平,但是需要注意的是,聚酯产量的回升主要是由于当前聚酯的产能基数高于往年,而聚酯的开工率目前为84.45%,依旧低于往年同期90%的开工率水平。尽管4月份,涤纶长丝POY、FDY一度陷入亏损,但5月以来两者利润已修复,此外目前聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶短纤等生产利润均较好,短期聚酯开工率有望维持在84%-85%附近,未来能否继续上扬取决于外贸订单的恢复程度及恢复节奏。

  五、PTA高位延续累库

高库存施加压力 PTA价格涨幅受限

  截至2020年5月8日,PTA社会库存已攀升至368万吨,突破350万吨水平后,社会库存正在向400万吨逼近。对于后期PTA社会库存走势,我们认为其仍将向上累库,但由于下游聚酯开工目前尚可,预计PTA累库速度会放缓。未来PTA社会库存的去化将主要依靠PTA生产端的减产,下游需求对去库的拉动作用有限。

  六、总结与操作建议

  4月份,PTA跟随国际原油先扬后抑,区间震荡。展望5月份,主要减产国正式执行减产协议,且部分海外国家预计从5-6月逐步解封、重启经济,市场对远期原油需求恢复存在一定的预期,供需改善之下国际原油或震荡筑底,PTA成本重心进一步下跌空间不大。从供需来看,5月份PTA供需依旧缺乏亮点,高加工费下PTA开工率有望维持在90%以上,而下游聚酯目前开工率维持在85%附近,未来PTA需求能否进一步回升取决于终端织造行业外贸订单的恢复情况,据悉近期终端询盘逐渐增多,市场对外贸恢复存在一定的预期,但受此次全球公共卫生事件的影响,预计外贸订单恢复的程度有限。最后,从库存数据来看,PTA社会库存至368万吨,目前来看5月中上旬PTA有望延续累库,高库存在一定程度上也会限制PTA涨幅。综上,考虑到成本重心下滑空间有限,但供需缺乏亮点,预计PTA将在3325-3750之间运行,操作上建议等待回调介入多单,波段操作,不宜持有长线。PTA期权操作上,推荐卖出看跌期权(行权价3200)和备兑看涨策略(行权价3800)。​

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